국제통화기금(IMF)이 4월 15일 발표한 재정모니터(Fiscal Monitor) 4월호 부제는 '압박받는 재정정책: 높은 부채, 커지는 위험(Fiscal Policy under Pressure: High Debt, Rising Risks)'이다. 글로벌 일반정부 부채는 2025년 GDP 대비 93.9%로 2024년보다 약 2%p 상승, 현 추세대로면 2029년 100%를 돌파한다 — 2차 세계대전 직후 이후 처음. 미국은 7~8% 적자가 향후 10년 지속, 부채는 2031년 142.1%까지. 한국은 '역사적으로 강한 재정'에 속하지만 IMF 추계상 2031년 일반정부 부채가 63%로 '상당한 상승' 그룹에 분류됐다. 글로벌 이자비용은 4년 만에 GDP 2% → 3%로 급등, 재정 여유분(global fiscal gap)은 '사실상 소진'됐다.
연준이 2026년 3월 4일 발행한 베이지북은 클리블랜드 연준이 작성했고, 데이터 컷오프는 2월 23일이다. 이란-이스라엘 분쟁 발발(2월 28일) 직전이라 '중동(Middle East)'·'호르무즈(Hormuz)'·'Iran war' 같은 표현이 본문 어디에도 등장하지 않는다. 대신 12개 지역 중 9곳이 '관세(tariffs)'를 비용 상승 요인으로 명시했고, 보스턴은 '이민단속(immigration enforcement)'이 도시 소비 수요를 직접 위축시켰다고 보고했다. 한 사이클 뒤(4월 15일 발행)에 등장하는 '12개 지역 모두 중동 분쟁 인용' 베이지북과 정확한 'before/after' 짝을 이룬다. 3월 18일 FOMC의 직접적 입력값.
한국은행 금융통화위원회는 2026년 2월 26일 기준금리를 현재의 2.50%에서 유지하기로 결정했다. 금통위원 7명 전원 일치 결정으로 작년 5월 인하 이후 일곱 번째 동결이다. 같은 회의에서 금통위는 '조건부 금리전망'의 시계를 3개월에서 6개월로 늘리고, 매 분기(2·5·8·11월) 위원별 '점 3개'로 발표하는 '한국형 점도표'를 처음 공개했다. 26.8월 시점 위원 7명이 제시한 점 21개의 분포는 2.50%에 16개·2.25%에 4개·2.75%에 1개로, 향후 6개월 동안 '동결이 베이스라인이지만 인하 쪽 옵션이 인상보다 4배 두텁다'는 시그널이다. 동시에 금통위는 2026년 성장률 전망을 1.8%(11월)에서 2.0%로, 소비자물가 상승률을 2.1%에서 2.2%로 상향 조정했다.
2026년 2월 18일 공개된 1월 27~28일 FOMC 회의 의사록은 결정문 한 장과 파월 기자회견에서는 보이지 않던 위원 토론의 분포를 드러냈다. 압도적 다수(vast majority)의 위원이 '최근 몇 달 사이 고용 하방 위험은 완화됐고, 인플레이션이 더 지속될 위험은 잔존한다'고 판단했고, 일부(some)는 두 위험이 더 균형을 이뤘다고 진단했다. 25bp 인하에 표를 던진 스티븐 미란(Stephen Miran)·크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 두 위원의 논리는 '현 정책이 여전히 의미있게 제약적(meaningfully restrictive)이고, 노동시장 하방 위험이 인플레 지속 위험보다 더 시급한 정책 우려'라는 것. '소수(a few) 위원이 AI 부문 자산 평가·기업 집중도·부채 차입을 잠재 취약점으로 논의'했고, '불투명 사모시장에서의 AI 인프라 자금조달이 모니터링이 필요하다'는 진단도 처음 의사록에 박혔다.
연방공개시장위원회(FOMC)는 2026년 1월 28일 회의에서 정책금리를 3.50~3.75%로 동결했다. 10-2 표결로 스티븐 미란(Stephen Miran)과 크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 두 위원이 25bp 인하에 표를 던졌다. 작년 9월·10월·12월 누적 75bp 인하 직후 첫 동결이다. 결정문에서 '고용 하방 위험이 최근 몇 달간 상승했다'는 직전 문구가 빠지고 '실업률이 안정 조짐을 보였다'로 교체됐다. 파월은 현 정책을 '중립의 상단(high end of neutral)'으로 설명하고 '다음 인하 시점을 위한 테스트를 만들지 않는다'며 데이터 의존을 강조했다. 1월 회의는 점도표(SEP) 발표 회의가 아니라 12월 SEP를 그대로 참조한다.
연준이 2026년 1월 14일 발행한 베이지북에서 12개 연준은행 모두 '관세'를 가격 상승의 '일관된 테마(consistent theme)'로 인용했다. 가장 단호한 한 문장은 가격 부분에 있다 — '관세로 인한 비용 압력은 모든 지역에서 일관된 테마였다(Cost pressures due to tariffs were a consistent theme across all Districts).' 12개 지역 중 8개는 약~완만한 성장, 3개 변화 없음, 1개(뉴욕) 완만한 감소. 노동시장은 '저채용·저해고'가 굳어졌고 AI는 '생산성 향상 목적'으로 도입 탐색 중이지만 고용 충격은 아직 제한적. 2026년 첫 베이지북이자 3월 FOMC 결정의 첫 입력값이다.
2025년 12월 30일 공개된 12월 9~10일 FOMC 회의 의사록은 9-3 표결 분열의 내부 분포를 드러냈다. 25bp 인하로 정책금리를 3.50~3.75%로 낮춘 결정에 미란(Stephen Miran)은 50bp 인하를 선호했고, 굴스비(Austan Goolsbee)와 슈미드(Jeffrey Schmid)는 동결을 선호하며 반대표를 던졌다. 대다수 위원(most participants)이 인플레이션 상방 위험은 격상 상태로 유지됐다고 봤고, 다수 위원이 2025년 중반 이후 고용 하방 위험이 격상·확대됐다고 판단했다. 동시에 '리저브 잔액이 풍부한(ample) 수준으로 하락'했다고 판단해 단기 국채 매입을 통한 영구적 풍부한 리저브 체제로의 전환을 시작한다고 명시했다.
연방공개시장위원회(FOMC)는 2025년 12월 9~10일 회의에서 정책금리를 25bp 인하해 3.50~3.75% 범위로 내렸다. 의결권자 12명 중 9명이 인하에 찬성하고 3명이 다른 행동을 선호한 9-3 분열 표결이다. 미란(Stephen Miran)은 50bp 인하, 슈미드(Jeffrey Schmid)와 굴스비(Austan Goolsbee)는 동결을 선호했다. 동시에 위원회는 단기 국채 매입을 재개해 '리저브 잔액이 풍부한 수준으로 감소했다(reserve balances have declined to ample levels)'고 판단, 첫 달 400억 달러 규모 매입을 시작한다. 12월 점도표는 2026년 말 정책금리 중간값 3.4% (9월과 동일), 2027년 3.1%로 추가 인하 두 차례 가능성을 시사한다. 파월은 '누적 75bp 인하로 정책이 '중립의 합리적 추정 범위' 안에 들어왔다'며 추가 조정에 대해 '기다리며 경제 흐름을 본다(wait to see how the economy evolves)'는 자세를 분명히 했다.
경제협력개발기구(OECD)가 2025년 12월 2일 발표한 정기 경제전망(Economic Outlook, Volume 2025 Issue 2, No. 118)의 부제는 '탄력적 성장, 그러나 단층은 깊어지고 있다(Resilient Growth but with Increasing Fragilities)'다. 글로벌 GDP 성장은 2024 3.3% → 2025 3.2% → 2026 2.9% → 2027 3.1%로 '둔화 후 미약한 반등' 경로. 인플레이션은 G20 기준 2025 3.4% → 2026 2.8% → 2027 2.5%로 '2027년 중반까지 거의 모든 주요국에서 목표 복귀'. 미국은 2025 2.0% / 2026 1.7% / 2027 1.9%, 중국 5.0% / 4.4% / 4.3%, 유로존 1.3% / 1.2% / 1.4%, 일본 1.3% / 0.9% / 0.9%. 한국은 2025 1.0% / 2026 2.1% / 2027 2.1%로 회복(IMF 10월호 0.9%·1.8% 대비 소폭 낙관) — 한미 관세협상으로 'Korea Strategic Trade and Investment deal' 하 한국산 대미 수출 관세가 0%에서 15%로 상승했지만, 미국 내 한국 직접투자 USD 350bn(이 중 USD 150bn은 조선 협력)이 조건으로 명시됐다. OECD가 짚은 4대 fragility: ① 추가 무역장벽(특히 희토류 수출통제 — 중국이 광물 채굴 60%·자석 제조 94% 점유), ② AI 주식 재가격(미 CAPE 비율 1990년대 닷컴 정점 근접), ③ NBFI·스테이블코인 전이(스테이블코인 시총 USD 298bn, 11월 기준 — Tether·USDC가 87% 차지), ④ 재정 지속가능성(미국 30년물 수익률 상승, 프랑스 정치 불확실성으로 독일 스프레드 확대). Mathias Cormann 사무총장은 사설에서 '대화가 핵심(Constructive dialogue between countries is central)'이라며 무역 긴장의 항구적 해결을 촉구했다.
연준이 2025년 11월 26일 발행한 베이지북에서 12개 연준은행 중 9개가 '거의 변화 없음(little changed) 또는 약간 둔화'로 보고했다. 데이터 컷오프 11월 17일까지의 정보를 댈러스 연준이 정리했다. 핵심 압박 요인은 세 가지: (1) 약 6주간 이어진 연방정부 셧다운으로 SNAP·푸드뱅크 수요가 급증하고 일부 District 외식·관광 매출이 직접 타격, (2) 관세가 '제조업·소매업 전반에서 광범위한(widespread)' 투입원가 상승을 유발하고 마진 압박 사례 다수, (3) 'AI가 신입 채용 수요를 줄이거나 기존 인력의 생산성을 높여 신규 채용을 억제'. 세인트루이스 연준의 한 응답자는 비용 압력을 '과거에서 따라잡고 있는 인플레이션(inflation catching up from the past)'으로 표현했다.
2025년 11월 19일 공개된 10월 28~29일 FOMC 회의 의사록은 '25bp 인하(3.75~4.00%) + 12월 1일자 양적긴축(QT) 종료' 결정 뒤에 가려져 있던 위원회 내부 분포를 정면에 드러냈다. 의사록은 위원들이 '12월 회의에서 어떤 정책 결정이 가장 적절할지에 대해 강하게 다른 견해(strongly differing views)'를 표명했다고 명시했다. 다수(many) 위원은 '자신들의 경제 전망 하에서는 연말까지 정책금리를 동결하는 것이 적절'할 것이라고 본 반면, 여러(several) 위원은 '경제가 예상대로 흘러간다면 12월 추가 인하가 적절할 수 있다'고 평가했다. 대다수(most)는 '중립 정책 기조'로 점진 이동을 위한 추가 인하를 시간을 두고 적절하게 봤지만, 그중 여러 명(several)이 '12월 25bp 추가 인하가 반드시 적절할 것으로 보지는 않는다'고 부연했다. 미란(Stephen Miran)은 50bp 인하를, 슈미트(Jeffrey Schmid)는 동결을 각각 선호하는 양방향 반대표였다. 셧다운으로 9월 고용보고서가 결손된 데 대해서는 '다양한 위원이 셧다운 장기화가 단기 경제 활동과 정확한 경제 진단 능력 양쪽 모두에 영향을 줄 수 있다'고 우려를 표했다.
한국개발연구원(KDI)이 2025년 11월 발간한 반기 경제전망에서 2026년 한국 성장률을 1.8%로 제시했다. 2025년(0.9%)의 두 배가 넘는 수치로, 수출이 둔화(4.1%→1.3%)되겠지만 민간소비(1.3%→1.6%)와 건설투자(-9.1%→2.2%)가 반등하며 내수가 회복세를 이끄는 그림이다. 소비자물가는 2.0%, 경상수지는 1,037억달러 흑자, 취업자 수는 15만명 증가로 전망했다. KDI는 "거시정책 기조도 점차 정상화해 나가는 것이 바람직"하다며 확장적 재정의 점진적 조정과 통화정책 '현재 기조 유지'를 권고했다.
2025년 10월 8일 공개된 9월 16~17일 FOMC 회의 의사록은 9개월 만의 첫 25bp 인하(4.00~4.25%)·11-1 표결 뒤에 가려져 있던 위원들의 분포를 드러냈다. 대다수 위원(most participants)이 '고용 하방 위험은 증가했고 인플레이션 상방 위험은 감소했거나 더 이상 커지지 않았다'고 판단해 '더 중립적 정책 방향(more neutral setting)'으로의 인하가 적절하다고 봤다. 동시에 다수 위원(a majority)은 인플레이션 상방 위험이 '격상 상태로 유지'됐다고 강조했고, 일부(several)는 '올해 초보다 인플레 상방 위험이 줄었다'고 평가했다. 소수(a few)는 동결을 주장하며 '장기 인플레이션 기대가 풀릴 수 있다(longer-term inflation expectations may rise)'는 우려를 제기했다. 미란(Stephen Miran)은 50bp 인하 선호 — '관세 수입이 순국민저축을 늘리고 이민 정책 변화로 인구 증가가 둔화'돼 중립금리가 하락했다는 논리. 향후 경로에 대해 대다수가 '올해 남은 기간 동안 정책을 추가로 완화하는 것이 적절'이라고 판단했다.
연방공개시장위원회(FOMC)는 2025년 9월 16~17일 회의에서 정책금리를 25bp 인하해 4.00~4.25% 범위로 내렸다. 작년 12월 이후 9개월 만의 첫 인하이자, 12월·1월 동결 이후 사이클의 재개다. 표결은 11-1로 미란(Stephen Miran)만 50bp 인하를 주장하며 반대했다. 결정문은 명분으로 '리스크 균형의 이동(shift in the balance of risks)'을 들었다 — '고용 하방 위험이 상승했고(downside risks to employment have risen)' 인플레는 '다소 높은 수준에 머물러 있다'는 진단. 9월 점도표(SEP)는 2025년 말 정책금리 중간값을 6월 3.9%에서 3.6%로 0.25%p 하향, 즉 9월 인하 외에 연내 추가 두 차례 인하를 시사했다. 파월은 '오늘 결정은 '더 중립적 정책 자세로 한 걸음 내딛은 것(another step toward a more neutral policy stance)'이며 '리스크 관리형 인하(risk-management cut)'로 보면 된다'고 정리했다. 동시에 '위험 없는 정책 경로는 없다(there's no risk-free path)'며 SEP 도트의 '매우 넓은 분포(wide range of views)'를 인정했다.
국제결제은행(BIS)이 2025년 9월 15일 발간한 분기 보고서(Quarterly Review). 검토 기간 6월 1일~9월 4일을 '시장은 무역갈등을 무시한다(Markets shrug off trade conflicts)'로 정리. 핵심 메시지: ① 글로벌 위험선호(risk-on) 분위기가 지속됐고 미 주식은 사상 최고치 — 매그니피센트 7(M7) 주도 + AI 수혜, ② Box A: 4월 관세 충격 이후 S&P 500 회복분의 약 75%가 '비관세 요인'(거시 펀더멘털·기업실적), ③ Box B: 미 국채와 안전자산 간 양의 상관 → 4월 이후 0에 근접 — '안전자산(safe haven) 속성 약화' 신호, ④ 별도 article: 관세가 미국에선 공급충격(통과시키기 vs Taylor 룰 trade-off), ⑤ BIS 31개국 가계 조사: 가계 인플레 기대가 전문가 예측의 약 2배 — 한국이 EME 갭 큰 5개국 중 하나.
연준이 2025년 9월 3일 발행한 베이지북에서 12개 연준은행 중 '대다수'(8개)가 '거의 변화 없음(little or no change)'을 보고했고, 4곳만 완만한 성장(modest growth)을 보고했다. 필라델피아 연준이 작성, 데이터 컷오프 2025년 8월 25일. 핵심 메시지는 세 갈래다. (1) 관세가 '거의 모든 지역(nearly all Districts)'에서 가격 상승 요인으로 등장했고, 일부 의류 소매는 일부 품목 가격을 '10~15%' 인상. (2) 이민 노동력 감소가 12개 중 6개 지역(절반)에서 보고, 특히 뉴욕·리치몬드·세인트루이스·샌프란시스코는 '건설 부문 직접 타격'을 명시. (3) AI 자동화가 채용 결정에 침투 — '기존 인력이 그 자리에서 '움츠리고 있고(hunkering down)', 더 많은 기업이 자동화를 진행 중'이라는 필라델피아 보고. 11개 지역 고용은 '거의 변화 없음', 1곳만 완만한 감소. 인플레이션 기대는 다시 우상향 — 필라델피아 설문 1년 후 인플레 기대가 4.7%로 1년 전 3.0%에서 큰 폭 상승.
린 올든이 2025년 8월 뉴스레터 '재정은 조이고, 통화는 푼다(Tighter Fiscal, Looser Monetary)'에서 관세를 '현대사 최대 규모의 인상'으로 규정하고, 수입가격 데이터상 외국 수출업자가 비용을 흡수한 흔적이 없어 사실상 미국 소비자·기업이 전액을 부담하고 있다고 진단했다. Fed가 금리를 인하해도 장기금리·모기지금리는 의미 있게 더 내려가기 어렵고, 결과적으로 2025~2026년에 '약~중강도 스태그플레이션' 위험이 커진다고 봤다. 그녀는 미국 주식 비중을 약간 더 보수적으로 두면서 신흥시장 장기 강세 시각을 유지한다.
2025년 8월 20일 공개된 7월 29~30일 FOMC 회의 의사록은 5회 연속 동결(4.25~4.50%)·9-2 표결 뒤에 가려져 있던 위원회 내부 분포를 정리해 보여준다. 다수 위원(a majority of participants)이 '인플레 상방 위험을 두 위험 중 더 큰 위험'으로 봤고, 여러 위원(several)은 두 위험을 '대체로 균형'으로 평가했으며, 소수(a couple)만이 고용 하방 위험이 더 큰 위험이라고 봤다. 반대표를 던진 보우먼·월러 이사의 사유도 의사록에 명시 기록됐다 — '관세 효과를 제외하면 인플레가 위원회 목표에 상당히 가까워졌고, 더 높은 관세는 인플레에 지속적 영향을 줄 가능성이 낮으며, 노동시장은 완전고용 부근이지만 활력 약화 신호가 있다'는 논리. 거의 모든 위원이 '노동시장이 견고하고 현 통화정책은 적당히 또는 약하게 제약적이며, 위원회는 잠재적 경제 전개에 적시 대응 가능한 좋은 위치에 있다'고 봤다. 다만 여러 위원이 '현 정책금리가 중립금리 위로 멀지 않을 수 있다(may not be far above its neutral level)'고 코멘트했다 — 7월 시점부터 '중립으로의 한 걸음' 논리가 위원회 내부에 자리 잡았음을 보여주는 대목이다. 7월 의사록은 9월 첫 인하의 사전 분포도다.
연방공개시장위원회(FOMC)는 2025년 7월 29~30일 회의에서 정책금리를 4.25~4.50% 범위로 5회 연속 동결했다. 작년 12월 이후 8개월째 동결 사이클이다. 표결은 9-2, 미셸 보우먼(Michelle Bowman)과 크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 두 이사가 25bp 인하를 선호하며 반대했다 — 한 회의에서 두 명의 이사(Governor)가 동시에 반대한 것은 1993년 이후 처음이다. 결정문은 '인플레가 다소 높은 수준에 머물러 있다'며 '현재 정책 자세가 인플레 위험에 적절히 대응하고 있다'고 정리했다. 파월 의장은 기자회견에서 정책 자세를 '약하게 제약적(modestly restrictive)'이라 규정하고 '경제가 제약적 정책에 부적절히 발목 잡혀 있다고 보지 않는다'며 동결 명분을 제시했다. 동시에 '9월에 대해 어떤 결정도 내리지 않았다(no decisions about September)'며 '9월까지 두 차례의 고용·물가 데이터를 받게 된다'고만 답했다. 7월 회의는 9월 첫 인하의 시작점이 된 회의로, 결정문에서 '불확실성이 줄어들었다'는 문구가 빠지고 두 이사 반대가 가시화된 시점이다.
국제통화기금(IMF)이 2025년 7월 29일 발표한 세계경제전망(WEO) 업데이트 7월호의 부제는 '지속되는 불확실성 속의 위태로운 회복력(Tenuous Resilience amid Persistent Uncertainty)'이다. 4월 정식 WEO 대비 글로벌 성장률은 2025년 3.0%(+0.2%p), 2026년 3.1%(+0.1%p)로 상향됐다. 미국은 1.9%(+0.1%p), 중국은 4.8%(+0.8%p), 유로존은 1.0%(+0.2%p)로 모두 상향. 반면 한국은 0.8%로 -0.2%p 하향 — 선진국 평균(1.5%)을 크게 밑돈다. 핵심 메시지는 '관세를 앞지른 사재기(front-loading)'와 '미국 실효관세율 17.3%(4월 24.4%에서 후퇴)'가 일시적으로 충격을 완충했다는 평가. 다만 4월 2일 수준 또는 더 높은 관세로의 복귀가 8월 1일 시한과 함께 다가오고 있어 리스크는 여전히 하방 편향.
연준이 2025년 7월 16일 발행한 베이지북에서 12개 연준은행 중 5곳이 '약간·완만한 성장(slight or modest gains)', 5곳이 '평탄(flat)', 2곳이 '완만한 감소(modest declines)'를 보고했다. 보스턴 연준이 작성, 데이터 컷오프 2025년 7월 7일. '직전 호(5월) 대비 개선'이지만 — 5월에는 12개 중 절반이 '최소 약간의 감소'를 보고했었다 — 가격 단락은 더 강해졌다. 12개 모든 지역(In all twelve Districts)의 기업이 관세 관련 투입원가 압력을 '완만~뚜렷한(modest to pronounced)' 수준으로 보고했고, 7개 지역은 가격 상승 속도를 '완만(moderate)', 5개 지역은 '약간(modest)'으로 묘사했다. 다수 지역이 '여름 늦게부터 소비자 가격 상승이 더 빨라질 가능성'을 명시. 노동시장은 '매우 약간 증가(very slightly overall)'로 1곳만 완만한 증가, 6곳 약간의 증가, 3곳 변화 없음, 2곳 약간의 감소. 일부 지역이 '이민 정책 변화로 외국 출생 노동자 가용성 감소'를 처음 적시했고, 일부 지역은 '채용 필요를 줄이기 위해 자동화·AI 투자를 확대'했다고 보고. 7월 29~30일 FOMC를 약 2주 앞둔 보고서다.
2025년 7월 9일 공개된 6월 17~18일 FOMC 회의 의사록은 4회 연속 동결(4.25~4.50%)·만장일치 표결 뒤에 가려져 있던 위원회 내부 점도표 분포의 양극화를 정리해 보여준다. 대다수 위원(most participants)이 '올해 정책금리 일부 인하가 적절할 것'으로 평가했지만, 동시에 소수 위원(some participants)은 '올해 무인하가 가장 적절한 경로'라고 판단해 점도표 산포가 두 극단으로 갈라졌다. 한편 두 명의 위원(a couple)은 '다음 회의(7월)에서 인하를 고려할 의향'까지 명시했다. 회의 직전 5월의 미·중 90일 관세 인하 합의로 4월 정점이었던 관세율 가정이 하향됐고, 스태프는 5월 대비 GDP 성장률 전망을 상향·인플레 전망을 하향 조정했다. 다만 위원들의 다수는 관세가 '더 지속적인 인플레 효과'를 낳을 상방 위험을 강조했다. 결정문의 '더 명확해질 때까지 기다린다(well positioned to wait for more clarity)' 자세는 의사록에서도 표준 표현으로 자리 잡았다.
국제결제은행(BIS)이 2025년 6월 29일 발간한 95차 연차경제보고서(Annual Economic Report)는 글로벌 경제를 '갈림길(at a crossroads)'로 규정했다. 머리말과 챕터 I은 ① 2025년 4월 미국의 광범위 관세로 '눈앞에 보이던 연착륙'이 무산됐고, ② 글로벌 성장은 2025년 2.7%로 하향, ③ 실물·재정·매크로금융 3대 취약성이 충격을 증폭시킬 위험이 있다고 경고. 챕터 II는 GFC 이후 금융중개의 무게중심이 은행에서 비은행 금융기관(NBFI)으로, 신용 흐름이 민간 차입에서 정부 채무 매입으로 옮겨갔고, 그 결과 FX 스왑 잔액 111조 달러(2024년 말)가 글로벌 금융여건의 국경 간 전이를 좌우하는 핵심 채널이 됐다고 진단했다. 신현송(Hyun Song Shin) BIS 통화경제국장이 챕터 II의 이론적 기반을 제공.
한국은행이 2025년 6월 26일 국회에 제출한 「금융안정보고서」는 우리 금융시스템이 '양호한 금융기관 복원력과 대외지급능력 등을 감안할 때 대체로 안정적인 모습'이라고 평가하면서도, 가계 취약차주·기업부문 및 비은행금융기관의 리스크 확대, 수도권 일부 지역의 높은 주택가격 상승세에 따른 금융불균형 누증 가능성을 '불안 요인으로 잠재해 있다'고 진단했다. 가계신용은 2025년 1/4분기말 1,928.7조 원(+2.5%), 민간신용 레버리지(명목GDP 대비)는 2024년 4/4분기말 200.1%로 1.9%포인트 하락했으나, 4~5월 들어 서울 일부 지역 주택거래가 늘면서 가계대출 증가폭이 다시 확대됐다. 금융불안지수(FSI)는 2025년 5월 20.7(주의단계), 금융취약성지수(FVI)는 2025년 1/4분기 30.2로 장기평균(34.0)을 하회하지만 직전 분기보다 소폭 상승했다. 이번 보고서는 (1) 대내외 불확실성 요인이 기업 신용리스크에 미치는 영향, (2) 비은행금융기관의 유형별 리스크 점검을 '주요 현안'으로 분석했고, 별도 챕터에서 '우리나라 주택 정책금융 현황과 평가'를 다뤘다.
미국 연준(Federal Reserve)이 2025년 6월 20일 의회에 제출한 반기 통화정책 보고서(Monetary Policy Report)에서 기준금리를 4.25~4.50%로 6회 연속 동결한 배경을 정리했다. PCE 물가는 4월까지 12개월 기준 2.1%로 둔화됐지만 단기 기대인플레이션이 관세 우려로 급등했고, 1분기 GDP는 관세 사전수입 급증으로 마이너스로 돌아섰다. FOMC 점도표는 2025년 말 3.9% → 2026년 말 3.6% → 2027년 말 3.4%로 향후 18개월간 약 100bp 인하 경로를 시사했다.
연방공개시장위원회(FOMC)는 2025년 6월 17~18일 회의에서 연방기금금리(federal funds rate) 목표범위를 4.25~4.50%로 동결했다. 작년 12월 25bp 인하 이후 4번째 연속 동결이며 결정은 만장일치(12명 전원 찬성). 동시에 발표된 '경제전망 요약(Summary of Economic Projections, SEP)'에서 19명 참가자의 정책금리 전망 중앙값은 2025년말 3.9%(중앙값 50bp 인하 시사)로 3월호와 동일하게 유지됐지만, 위원 분포는 더 매파적으로 이동했다 — 7명은 '2025년 인하 없음'(중간값 4.375% 이상)으로 표시해 3월호 4명에서 늘었다. 경제전망은 2025년 GDP 1.4%(3월 1.7%에서 하향), PCE 인플레이션 3.0%(3월 2.7%에서 상향), 실업률 4.5%(3월 4.4%)로 '성장 둔화 + 물가 상승'의 스태그플레이션식 조합으로 수정됐다. 파월 의장은 기자회견에서 '관세의 영향이 공급망을 따라 소비자에게 전달되는 데 시간이 걸리고 있다'며 '여름철에 더 본격화될 것'이라고 본다'고 말했다. '(현재 정책 스탠스는) 약간 제약적(modestly restrictive)'이라며 '더 많은 정보를 얻기 위해 기다리기 좋은 위치**'라는 'wait-and-see' 메시지가 핵심이었다.
연준이 2025년 6월 4일 발행한 베이지북에서 12개 연준은행 중 6곳이 '약간~중간 수준의 감소(slight to moderate declines)', 3곳이 '변화 없음(no change)', 3곳이 '약간의 성장(slight growth)'을 보고했다. 세인트루이스 연준이 작성, 데이터 컷오프 2025년 5월 23일. '모든 지역이 경제·정책 불확실성 상승을 보고했고, 이는 기업·가계 결정에 주저와 신중함을 유발했다.' 가격 단락은 매우 강했다 — 모든 지역(All District reports)이 '관세율 인상이 비용·가격에 상승 압력을 가했다'고 보고했고, 일부 지역은 향후 비용 인상을 '강하다(strong)', '유의미하다(significant)', '상당하다(substantial)'로 묘사. '관세 관련 비용을 전가할 계획인 응답자는 3개월 내에 그렇게 할 것'으로 예상. 노동시장은 '직전 보고서 대비 거의 변화 없음'. 모든 지역에서 '채용 일시중지·인력 감축 계획·근로시간 감소' 등 노동 수요 약화 시그널. 자동차 등 관세 영향이 예상되는 품목에서 '사전 구매 러시(front-running)'가 광범위했고, 항만은 '2023년 가을 코로나 이후 폭주 이래 보지 못한 최고 수입량(record import levels not seen since the Fall 2023 post-COVID surge)'을 기록. 6월 17~18일 FOMC를 약 2주 앞둔 보고서다.
경제협력개발기구(OECD)가 2025년 6월 3일 발표한 정기 경제전망(Economic Outlook, Volume 2025 Issue 1, No. 117)의 부제는 '불확실성 대응, 성장 회복(Tackling Uncertainty, Reviving Growth)'이다. 글로벌 GDP 성장은 2024 3.3% → 2025 2.9% → 2026 2.9%로 '동결 경로'(2024년 12월 OECD 전망 3.3%·3.3% 대비 0.4%p 하향). 분기 기준으로 보면 2025년 4분기 글로벌 성장은 2.6%, 미국은 1.1%까지 감속. G20 헤드라인 인플레이션은 2024 6.2% → 2025 3.6% → 2026 3.2%로 점진 안착이지만, 미국은 예외로 2025년 4분기 헤드라인 3.9%·근원 4.0%까지 재상승 후 2026년에도 목표 위 잔존. 한국은 2024 2.1% → 2025 1.0% → 2026 2.2%로 V자 회복. 미국이 mid-May까지 도입한 신규 관세로 미국 평균 실효 관세율이 2024년 ~2%에서 15.4%로 급등(1938년 이후 최고치), 한국 대미 수출 실효 관세는 1%에서 16%로 상승. OECD가 '기술적 가정'으로 mid-May 양자 관세율이 2025·2026년 내내 유지된다고 가정한 이번 baseline은 IMF·OECD 12월호의 '관세 충격 점진 침투' 시간축의 첫 닻이다. 다운사이드 리스크 5종 — ① 추가 관세·보복, ② 인플레 끈적임 → 통화정책 재긴축 위험, ③ 코퍼레이트 리프라이싱·자산 매도, ④ 신흥국 자본유출·부채 디스트레스, ⑤ 시장 집중·passive·NBFI 증폭. Álvaro Pereira OECD 수석경제학자는 사설에서 '무역긴장 완화 합의가 단연코 가장 중요한 정책 우선순위(this is by far the most important policy priority)'라고 톤을 좁혔다. 한국 부분은 12·3 비상계엄을 '이미 약한 내수에 추가 타격'으로 명시하고, 한은의 2월 2.75% 인하를 시작점으로 '2025년 중 75bp 추가 인하 → 정책금리 2.0% 도달, 2026년 말까지 동결' 경로를 그렸다.
2025년 5월 28일 공개된 5월 6~7일 FOMC 회의 의사록은 3회 연속 동결(4.25~4.50%)·12-0 만장일치 표결의 배경을 정리해 보여준다. 거의 모든 위원(almost all participants)이 '경제 전망에 대한 불확실성이 더 커졌다'고 평가했고, 참가자들 일반(participants generally)이 '높은 실업과 높은 인플레의 위험이 모두 상승했다'고 봤다. 4월 초 발표된 관세 인상은 위원들이 '예상보다 훨씬 크고 광범위(significantly larger and broader than they had anticipated)'하다고 평가했고, 기업 컨택트 정보를 인용해 '기업들이 관세 비용 인상을 부분적으로 또는 전부 가격에 전가할 계획'임이 보고됐다. 5월 의사록은 7월 의사록의 '다수 인플레 상방 / 여러 균형 / 소수 고용 하방' 정밀 분포가 자리 잡기 두 회의 전, '양면 위험이 모두 상승'이라는 균형 진단이 위원회 합의로 기록된 회의다. 의사록은 또한 '관세 유발 인플레가 더 지속적인 것으로 판명될 경우 어려운 트레이드오프에 직면할 수 있다'고 명시 — 7월 의사록의 'difficult tradeoffs' 표현이 5월에 처음 등장했다.
연방공개시장위원회(FOMC)는 2025년 5월 6~7일 회의에서 정책금리를 4.25~4.50% 범위로 만장일치 동결했다. 작년 12월 이후 3회 연속 동결이다. 4월 2일 트럼프 행정부의 '상호관세' 발표가 시장 예상을 크게 넘어선 직후의 첫 회의로, 결정문은 '경제 전망 불확실성이 더 커졌다(uncertainty about the economic outlook has increased further)'며 '높은 실업률과 높은 인플레 위험이 모두 상승했다(the risks of higher unemployment and higher inflation have risen)'고 명시했다. 파월 의장은 기자회견에서 '우리는 명확성이 더 커질 때까지 기다리기에 좋은 위치에 있다(well positioned to wait for greater clarity)', '기다림의 비용이 상당히 낮다(the costs of waiting to see further are fairly low)'며 동결 명분을 제시했다. 발표된 관세가 유지될 경우 '인플레 상승, 성장 둔화, 실업 증가를 야기할 가능성이 크다(likely to generate a rise in inflation, a slowdown in economic growth, and an increase in unemployment)'고 진단하면서도, '올해 금리 인하가 적절한 경우도 있고 아닌 경우도 있다 — 우리는 모른다'고 명시적 사전 신호를 거부했다. 5월 회의는 SEP(경제전망 요약) 발표 회의가 아니어서 점도표는 갱신되지 않았으며, 다음 회의(6월)에 새 SEP가 나온다.