경제협력개발기구(OECD)가 2025년 12월 2일 발표한 정기 경제전망(Economic Outlook, Volume 2025 Issue 2, No. 118)의 부제는 '탄력적 성장, 그러나 단층은 깊어지고 있다(Resilient Growth but with Increasing Fragilities)'다. 글로벌 GDP 성장은 2024 3.3% → 2025 3.2% → 2026 2.9% → 2027 3.1%로 '둔화 후 미약한 반등' 경로. 인플레이션은 G20 기준 2025 3.4% → 2026 2.8% → 2027 2.5%로 '2027년 중반까지 거의 모든 주요국에서 목표 복귀'. 미국은 2025 2.0% / 2026 1.7% / 2027 1.9%, 중국 5.0% / 4.4% / 4.3%, 유로존 1.3% / 1.2% / 1.4%, 일본 1.3% / 0.9% / 0.9%. 한국은 2025 1.0% / 2026 2.1% / 2027 2.1%로 회복(IMF 10월호 0.9%·1.8% 대비 소폭 낙관) — 한미 관세협상으로 'Korea Strategic Trade and Investment deal' 하 한국산 대미 수출 관세가 0%에서 15%로 상승했지만, 미국 내 한국 직접투자 USD 350bn(이 중 USD 150bn은 조선 협력)이 조건으로 명시됐다. OECD가 짚은 4대 fragility: ① 추가 무역장벽(특히 희토류 수출통제 — 중국이 광물 채굴 60%·자석 제조 94% 점유), ② AI 주식 재가격(미 CAPE 비율 1990년대 닷컴 정점 근접), ③ NBFI·스테이블코인 전이(스테이블코인 시총 USD 298bn, 11월 기준 — Tether·USDC가 87% 차지), ④ 재정 지속가능성(미국 30년물 수익률 상승, 프랑스 정치 불확실성으로 독일 스프레드 확대). Mathias Cormann 사무총장은 사설에서 '대화가 핵심(Constructive dialogue between countries is central)'이라며 무역 긴장의 항구적 해결을 촉구했다.
경제협력개발기구(OECD)는 2025년 12월 2일 정기 경제전망(Economic Outlook) Volume 2025 Issue 2, No. 118을 발간했다. 부제는 '탄력적 성장, 그러나 단층은 깊어지고 있다(Resilient Growth but with Increasing Fragilities)'. Mathias Cormann 사무총장이 사설에 서명한 날짜가 2025년 12월 2일이다. 보고서 본문은 281쪽으로, 사설(p.9~10) + 1장 거시 종합평가(p.11~66) + 2장 규제 리셋(p.67~104) + 3장 국가별 노트(p.105~280)로 구성된다. 한국 매크로 투자자 관점에서 IMF 10월 WEO 'Global Economy in Flux'의 다음 시간축 닻 — IMF가 '흡수 진행 중, 다만 medium-term은 어둡다'로 정리했다면, OECD는 '탄력은 사실, 그런데 단층이 더 늘어났다'로 톤을 옮겼다.
표 1.1(p.13)이 핵심 수치를 정리한다. 다음은 매크로 페르소나에 직접 닿는 줄만 발췌한 것이다.
| 지표 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|---|
| 세계 GDP 성장률 | 3.3% | 3.2% | 2.9% | 3.1% |
| G20 GDP | 3.4% | 3.2% | 2.9% | 3.1% |
| OECD GDP | 1.7% | 1.7% | 1.7% | 1.8% |
| 미국 | 2.8% | 2.0% | 1.7% | 1.9% |
| 유로존 | 0.8% | 1.3% | 1.2% | 1.4% |
| 일본 | -0.2% | 1.3% | 0.9% | 0.9% |
| 중국 | 5.0% | 5.0% | 4.4% | 4.3% |
| 인도 | 6.5% | 6.7% | 6.2% | 6.4% |
| 한국 | 2.0% | 1.0% | 2.1% | 2.1% |
| G20 헤드라인 인플레이션 | 6.3% | 3.4% | 2.8% | 2.5% |
| OECD 헤드라인 인플레이션 | 5.0% | 4.2% | 3.5% | 2.8% |
| 미국 PCE 인플레이션 | 2.6% | 2.7% | 3.0% | 2.3% |
| 유로존 HICP | 2.4% | 2.1% | 1.9% | 2.0% |
| OECD 실업률 | 4.9% | 5.0% | 5.0% | 4.9% |
| 세계 실질 무역 증가율 | 3.9% | 4.2% | 2.3% | 2.8% |
OECD는 2026년 글로벌 2.9% 전망을 IMF(3.1%)보다 약 0.2%p 낮게 잡았다. 그 차이의 핵심은 '관세의 점진적 침투(gradual feed-through)' 가정 — OECD는 11월 중순까지 발표된 양자 관세율이 전망 기간 내내 유지된다고 가정했다(스위스·말레이시아만 2026년까지 합의에 따라 인하). 1장은 미국 실효 관세율을 '2025년 초 약 2.5%에서 11월 약 19%'로 추정하며, '관세의 완전한 영향은 아직 체감되지 않았으나 미국 소비 선택·기업 비용·소비자 가격에서 점점 가시화되고 있다'고 정리했다.
Mathias Cormann OECD 사무총장은 사설(p.9~10)에서 톤을 둘로 갈랐다. 첫 단락은 '올해 글로벌 경제는 더 가파른 둔화 우려에도 탄력적이었다 — 생산·무역의 선반영(front-loading), 강한 AI 관련 투자, 우호적 재정·통화정책 덕분'. 다만 곧이어 '전망은 여전히 취약하다(This outlook remains fragile)'며 톤을 좁혔다.
A further rise in trade barriers, especially around critical inputs, could inflict significant damage on supply chains and global output. High asset valuations based on optimistic expectations of AI-driven corporate earnings pose a risk of potentially abrupt price corrections. Fiscal vulnerabilities may push long-term sovereign yields higher, tightening financial conditions and hampering growth.
'핵심 투입재 주변 무역장벽이 더 오르면 공급망과 글로벌 생산에 상당한 손상이 갈 수 있고, AI 기반 기업 이익에 대한 낙관적 기대에 기반한 높은 자산 평가는 갑작스런 가격 조정 위험을 안고 있으며, 재정 취약성은 장기 국채 금리를 끌어올려 금융 여건을 조이고 성장을 저해할 수 있다'는 진단이다.
Cormann은 정책 메시지로 다섯 가지를 제시했다. 국가 간 건설적 대화로 무역 긴장 항구 해결, 중앙은행은 인플레이션이 목표에 견고히 안착하는 곳에서 추가 인하 지속하되 대비 자세 유지, 금융 규제당국의 비은행 금융중개기관(NBFI)·암호자산 감독 강화, 고·증가하는 공공부채 대응을 위한 재정 규율, 노동·자본 재배분 가능성을 높이는 야심찬 구조개혁.
Constructive dialogue between countries is central to ensure a lasting resolution to trade tensions and improve the economic outlook. All other things being equal, well-functioning open global markets mean better living standards and stronger growth.
사설 마지막 단락은 OECD 잠재 1인당 GDP 성장률이 '1990년대 후반 약 2.2%에서 1.4%로 하락'했다고 짚었다. 이것이 2장 'Time for a Regulatory Reset?'의 출발점이며, OECD는 '서비스업 진입장벽·과도한 규제'를 생산성 회복의 핵심 변수로 지목했다.
10월 중국이 발표한 리튬 이온 배터리 및 희토류 수출통제 확대(2026년 11월까지 유예)가 OECD가 짚은 첫 단층이다. 중국은 희토류 채굴 약 60%·자석 제조 94%를 점유한다(그림 1.20). 희토류 자체는 2024년 글로벌 상품 무역의 0.04%에 불과하지만, '광범위·복잡한 통제는 단·중기적으로 많은 공급망에 실질적 영향을 줄 수 있다'는 진단. 의약품·반도체 관세 확대 시 직접 영향을 받는 국가로 OECD는 '의약품 부문 수출의 미국 수요 의존도 — 아일랜드 12.2%, 스위스 4.4%'와 '컴퓨터·전자 부문 — 대만·베트남·멕시코·말레이시아·한국'을 그림 1.21에 정렬했다.
OECD는 무역정책 불확실성(Trade Policy Uncertainty Index, Caldara et al.)이 2025년 상반기 기준 '2018-19년 대비 거의 4배'로 치솟았다고 추정. Box 1.3은 '불확실성 1 표준편차 상승은 1년 후 글로벌 상품 수입을 약 4.2%p, 3년 후 2.6%p 감축'한다는 panel VAR 결과를 제시했다.
OECD는 미국 주식의 경기조정 PER(CAPE)이 '1990년대 후반 닷컴 정점 수준에 근접'했다고 짚었다(그림 1.15A). 주가수익 위험 프리미엄도 '2005-06년 글로벌 금융위기 직전 수준'까지 압축. 매그니피센트 7(M7, 알파벳·아마존·애플·메타·MS·엔비디아·테슬라)은 2024년 상장 AI 기술기업 91개사 자본지출의 60%를 차지하며, 이들의 부채에는 사모대출·CMBS 등 비공개 신용상품이 누적돼 있다.
The impact on AI technology firms could be particularly severe if they are forced to write down the value of their AI-related assets due to underperformance.
'AI 기술기업이 성과 부진으로 AI 관련 자산을 상각하게 되면 영향이 특히 심각할 수 있다'는 표현이다. 데이터센터 건설 지출이 미국에서 사무용 빌딩 지출을 추월(그림 1.25B)했다는 점도 함께 짚었다 — AI 기대 재평가가 상업 부동산까지 전이될 수 있다는 의미.
비은행 금융중개기관(NBFI)이 글로벌 금융자산의 약 50%를 차지하게 됐고, 미국 상업은행의 NBFI 대출 비중이 2022년 1월 약 8%에서 2025년 10월 약 13%로 상승했다(그림 1.26B). Box 1.4는 '스테이블코인 시총이 2025년 10월 USD 4조를 넘었고, 그 중 Tether·USDC 두 발행사가 약 87%를 차지(11월 USD 298bn)'한다고 정리. 스테이블코인 결제 거래량은 2024년에 Visa·Mastercard·PayPal 등 전통 디지털 결제 사업자를 추월했다.
OECD가 새롭게 강조한 핀포인트는 '스테이블코인 발행사가 미국 단기 국채(T-bill)의 주요 보유자로 부상'(그림 1.28B)했다는 점이다. 패닉 상황에서 스테이블코인 환매가 몰리면 발행사가 T-bill을 던져야 하고, 이는 단기 채권금리·통화정책 전달경로에 영향을 줄 수 있다는 우려다.
2025년 9월 자동차 부품 First Brands Group 파산은 '최근 사모대출 시장에서 가장 큰 붕괴 중 하나'로, 변동금리 대출 차주의 금리 민감도를 보여주는 신호로 인용됐다.
선진국 국채 금리 곡선의 장기단(30년) 가팔라짐이 OECD가 짚은 마지막 단층이다. '미국 10년물 금리는 지속적으로 높은 추정 실질 기간 프리미엄에 의해 뒷받침되고 있고, 프랑스에서는 정치적 도전으로 8월 중순 이후 프랑스-독일 국채 스프레드가 현저히 확대'됐다는 진단. 무역가중 평균으로 본 OECD 실질 정책금리는 2026년 말까지 중립 수준 추정치 부근으로 수렴할 것으로 봤지만, 명목 장기금리는 '양적긴축 지속과 대규모 정부 부채 발행으로 가까운 미래에도 가팔라질 수 있다'.
3장 국가노트 'Korea'(p.200~202)는 2025년 1분기 위축 후 2분기 2.7%(연율) · 3분기 5.5% 회복으로 '성장이 회복 중'이라 진단했다. 새 행정부가 통과시킨 추경이 소비쿠폰에 무겁게 기울어 '소비심리를 끌어올렸다'. 다만 사업심리는 '2025년 초 이후 개선됐으나 여전히 낮다'. 10월 고용은 -0.5% 감소(추석 timing 영향), 실업률은 약 2.5% 역사적 저점 부근.
핵심 수치는 'Korea: Demand, output and prices' 표(p.201).
| 지표 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|---|
| GDP at market prices | 2.0% | 1.0% | 2.1% | 2.1% |
| 민간소비 | 1.2% | 2.0% | 2.0% | 2.2% |
| 정부소비 | 2.1% | 2.8% | 3.4% | 2.8% |
| 총고정자본형성 | -0.8% | -2.7% | 1.5% | 2.1% |
| 상품·서비스 수출 | 6.8% | 4.5% | 3.6% | 2.1% |
| 소비자물가지수 | 2.3% | 2.0% | 1.8% | 2.0% |
| 근원 인플레이션 | 2.2% | 1.9% | 1.8% | 2.0% |
| 실업률 | 2.8% | 2.6% | 2.5% | 2.5% |
| 가계 저축률 (% 가처분소득) | 9.6% | 10.8% | 11.1% | 11.0% |
| 일반정부 재정수지 (% GDP) | -1.5% | -2.9% | -2.8% | -2.9% |
| 일반정부 총부채 (% GDP) | 46.0% | 49.2% | 52.0% | 55.0% |
| 경상수지 (% GDP) | 5.3% | 6.4% | 6.4% | 6.2% |
OECD가 처음 명시한 부분이 한미 관세협상의 정량 조건이다. 'Korea Strategic Trade and Investment deal' 하 한국산 대미 수출 관세가 한미 FTA의 0%에서 15%로 상승했지만, 이는 '미국 내 한국 직접투자 USD 350bn(이 중 USD 150bn은 조선 협력 진행 중)'을 조건으로 한다. 나머지 투자는 '존립 가능 프로젝트(viable projects) 식별 조건이며 연간 USD 200억 상한'. 8~9월 산업생산은 '상당한 확장(considerable expansion)', 비기술 부문 수출이 강세를 보였다.
한국은행은 5월에 정책금리를 2.5%로 인하했고, OECD는 '2026년 상반기 추가 0.25%p 인하'를 가정했다. 두 차례 추경(GDP의 약 1%)은 '약 절반이 소비쿠폰'으로, 단기 부양에 기여했지만 'consolidation plan은 없다'며 재정 슬리피지 위험을 명확히 짚었다. 사회보장기금 흑자를 제외한 정부 적자는 '향후 수년간 GDP의 4% 이상 유지'될 것으로 봤다.
다운사이드 리스크는 '관세협상·글로벌 공급망 구조변화로 수출·기업투자 압박'. 업사이드는 '가계가 늘어난 소득·이전소득의 더 큰 비중을 소비'. 정책 권고는 '약한 내수 고려 시 통화 추가 완화 필요'와 '세니어리티 기반 임금→성과 기반 임금으로의 결정적 전환' 등 노동개혁이 핵심.
OECD는 General Assessment(p.12)에서 5대 정책 우선순위를 정리했다. 첫째, 무역긴장·정책불확실성·인플레이션의 항구적 하락 확보, 둘째, 신흥 금융안정 위험(NBFI·암호자산) 대응, 셋째, 신뢰성 있는 medium-term 재정 경로 수립, 넷째, 생산성 강화 위한 야심찬 구조개혁, 다섯째, 서비스 시장 규제 단순화(이는 2장의 핵심 메시지).
중앙은행에 대해서는 '인플레이션 기대가 잘 anchored 상태이면 underlying 인플레이션이 약하거나 보합인 경제에서 정책금리 인하 지속해야' / '관세 부과국에서는 상방 인플레 우려가 더 적절'이라고 톤을 갈랐다. 한국은행에 적용하면 '**기대 anchored 진단 + 약한 내수'→인하 지속 라인.
10월 IMF WEO와 비교하면 OECD는 한국 2026년 전망(2.1% vs IMF 1.8%)에서 0.3%p 낙관, 글로벌 2026년에서는 0.2%p 비관(2.9% vs 3.1%). 다만 4가지 fragility — AI 자산 재가격, NBFI·스테이블코인 전이, 재정 지속가능성, 추가 관세 — 는 IMF 머리말의 4가지 다운사이드 리스크(AI 닷컴 평행, 중국 부동산, 공공부채, 중앙은행 독립성)와 거의 정합한다. '중앙은행 독립성'만 OECD는 별도 단층으로 분리하지 않았으나, NBFI/암호자산 감독 강화 및 G20·금융안정위원회(FSB) 권고 이행을 명시적으로 요구한다.
BIS Quarterly Review 12월호와의 정합도 높다. BIS는 '관세 충격은 주식이 무시했지만, NBFI·private credit 신호는 누적 중'으로 정리했고, OECD는 같은 문장을 '탄력 + 단층'으로 압축했다. 한국 매크로 투자자에게 OECD 12월호의 가치는 두 가지 — (1) 한국 2026년 회복 경로(2.1%)에 대한 IMF 대비 소폭 낙관 시각, (2) 한미 관세협상 조건(15% 관세 + USD 350bn 투자)의 1차 출처 정량 명시.
OECD Economic Outlook Volume 2025 Issue 2, No. 118 부제 'Resilient Growth but with Increasing Fragilities' — 2025-12-02 Mathias Cormann 사무총장 서명
글로벌 GDP 성장 경로: 2024 3.3% → 2025 3.2% → 2026 2.9% → 2027 3.1% — G20 헤드라인 인플레 3.4% → 2.8% → 2.5%, 2027년 중반까지 거의 모든 주요국에서 목표 복귀
Cormann 사설: '전망은 여전히 취약하다 — 핵심 투입재 주변 무역장벽 추가 상승은 공급망과 글로벌 생산에 상당한 손상, AI 기반 이익 낙관은 갑작스런 가격 조정 위험, 재정 취약성은 장기 국채금리를 끌어올려 금융여건을 조여 성장 저해'
Cormann: '국가 간 건설적 대화는 무역긴장의 항구적 해결과 경제전망 개선에 핵심 — 다른 조건이 같다면 잘 작동하는 개방 글로벌 시장이 더 나은 생활수준과 더 강한 성장을 의미한다'
한국 GDP 성장 경로 — 2024 2.0% → 2025 1.0% → 2026 2.1% → 2027 2.1% (IMF 10월 WEO 0.9%·1.8% 대비 미세 낙관). CPI 2.0% → 1.8% → 2.0%, 경상수지 (% GDP) 5.3% → 6.4% → 6.4% → 6.2%
한미 'Korea Strategic Trade and Investment deal' 명시 — 한국산 대미 수출 관세 0%에서 15%로 상승. 조건은 미국 내 한국 직접투자 USD 350bn (이 중 USD 150bn은 조선 협력 진행 중, 나머지는 viable project 식별 조건 + 연간 USD 200억 상한)
미국 실효 관세율 2025년 초 약 2.5%에서 11월 약 19%로 상승 — '관세의 완전한 영향은 아직 체감되지 않았으나 미국 소비 선택·기업 비용·소비자 가격에서 점점 가시화'
단층 ① 희토류·핵심광물 — 중국이 채굴 60%·자석 제조 94% 점유, 10월 발표한 수출통제 확대(2026년 11월까지 유예)에도 '광범위·복잡한 통제는 단·중기적으로 많은 공급망에 실질적 영향' — 희토류는 글로벌 무역의 0.04%지만 의약품·반도체 관세 확대 시 한국 등 컴퓨터·전자 부문 직접 노출
단층 ② AI 자산 재가격 — 미 주식 CAPE가 1990년대 닷컴 정점 수준에 근접, 주가위험 프리미엄도 2005-06년 GFC 직전 수준까지 압축. 매그니피센트 7(M7)이 2024년 상장 AI 기술기업 91개사 자본지출의 60% 차지
단층 ③ NBFI·스테이블코인 — 비은행 금융중개기관(NBFI)이 글로벌 금융자산 약 50% 차지, 미국 상업은행의 NBFI 대출 비중 2022년 1월 약 8%에서 2025년 10월 약 13%로 상승. 스테이블코인 시총은 2025년 10월 USD 4조 초과(11월 USD 298bn) — Tether·USDC 두 발행사가 약 87% 차지
2025년 9월 자동차 부품 First Brands Group 파산은 '최근 사모대출 시장에서 가장 큰 붕괴 중 하나' — 변동금리 대출 차주의 금리 민감도 신호
한국 정책 권고: '약한 내수 고려 시 통화 추가 완화 필요' — 한은 5월 정책금리 2.5% 인하, OECD는 2026년 상반기 추가 0.25%p 인하 가정. 두 차례 추경(GDP 약 1%) 중 절반이 소비쿠폰
한국 노동시장 권고 '세니어리티 기반에서 성과 기반 임금 결정으로 결정적 전환, 차별 입법 체계적 집행으로 성장·고령빈곤·모성 기회비용 개선' — 규제 샌드박스 확장과 무역·FDI 진입장벽 완화로 생산성 부양
OECD 잠재 1인당 GDP 성장률은 1990년대 후반 약 2.2%에서 1.4%로 하락 — Cormann '야심찬 구조개혁(red tape 축소·서비스 시장 진입장벽 완화)이 경쟁·혁신·생산성·기업 활력에 핵심'