퍼싱스퀘어 2025년 3분기 13F — 신규·청산 없는 '유지' 분기, 알파벳 한 클래스 약 9.7% 감액

빌 애크먼(Bill Ackman / William A. Ackman)이 운용하는 퍼싱스퀘어캐피털매니지먼트(Pershing Square Capital Management, L.P., CIK 0001336528)가 2025년 11월 14일 미 증권거래위원회(SEC)에 제출한 2025년 3분기 13F-HR(13F Holdings Report) 에 따르면, 2025년 9월 30일 기준 보고 대상 미국 상장주식 포트폴리오 총가치는 146억 4,329만 달러($14,643,293,767) 다. 보고 항목은 11개 행이지만 알파벳(Alphabet)이 두 클래스로 나뉘어 있어 실제 발행사 기준 10개의 집중 포트폴리오를 유지한다. 직전 분기(2025년 6월 30일) 137억 2,912만 달러에서 +6.7% 증가했는데, 보유 주식 수가 늘어난 종목은 하나도 없다 — 증가는 전적으로 시장 가격 상승에 따른 것이다.

'유지' 분기 — 신규·청산 모두 없음

3분기 13F의 가장 두드러진 성격은 포트폴리오 구성의 불변이다. 직전 2분기 대비:

• 신규 편입 종목: 0건
• 전량 청산 종목: 0건
• 보유 주식 수 증가 종목: 0건
• 보유 주식 수 감소 종목: 4종목 (모두 0.1~9.7% 범위 소폭)
• 보유 주식 수 동일 종목: 7종목 (Amazon·Chipotle·Hertz·Hilton·Howard Hughes·Seaport, 그리고 알파벳 한 클래스)

이 '움직이지 않은 분기'는 이후 4분기(2025년 10~12월)에 메타(Meta) 신규 편입과 치폴레(Chipotle) 전량 매도, 브룩필드·아마존·알파벳 클래스 C 대폭 증액이 한꺼번에 실행된 것과 대비된다. 즉 3분기는 다음 분기 큰 변화 직전의 '관망기' 로 해석될 여지가 있다.

종목별 보유 현황 (2025-09-30 기준)

비중은 보고된 시장가치 기준. 가중평균 의결권은 '독점(Sole)' 100%로 분류된다. 클래스 라벨은 SEC 제출 원문 그대로 적되, CUSIP 기준 실제 클래스를 괄호로 병기한다.

알파벳을 두 클래스 합산하면 27.18억 달러(18.6%), 우버·브룩필드와 함께 상위 3대 메가캡 포지션을 형성한다.

CUSIP 라벨 함정 — Q3 13F의 'A'와 'C'는 뒤바뀌어 있다

주의해야 할 디테일이 있다. Q3 13F infotable.xml은 두 알파벳 행을 다음과 같이 적었다:

• 6,324,031주 → titleOfClass = 'CAP STK CL C', CUSIP 02079K107
• 4,843,973주 → titleOfClass = 'CAP STK CL A', CUSIP 02079K305

그러나 알파벳의 표준 CUSIP 매핑은 02079K305 = Class A, 02079K107 = Class C다. 즉 Q3 13F는 두 클래스 라벨이 서로 뒤바뀐 채로 제출됐다. 같은 운용사가 4분기(2026-02-17 제출분)에는 동일 CUSIP에 대해 라벨을 정상화해 '02079K107 → Class C, 02079K305 → Class A'로 표기했고, 시간축 비교의 일관성을 위해 CUSIP 기준으로 클래스를 식별해야 한다.

CUSIP 기준으로 보면 3분기 → 4분기의 변화는 다음과 같다:

• CUSIP 02079K305 (Class A): 4,843,973주(3Q) → 6,163,871주(4Q) — +1,319,898주(+27.2%) 증액
• CUSIP 02079K107 (Class C): 6,324,031주(3Q) → 678,297주(4Q) — -5,645,734주(-89.3%) 감액

즉 4분기에 실행된 것은 'Class C → Class A로의 무게중심 이동'이며, Q4 큐레이션 본문에서 'A → C 전환'으로 표기된 부분은 13F 원문의 라벨 swap을 따른 표현이다. 이번 Q3 큐레이션은 CUSIP 기준의 정정된 시각을 함께 남겨두기 위한 시간축 기준점 역할을 한다.

4종목 소폭 매도 — 전부 0.1~9.7% 범위

Q2 → Q3 사이 보유 주식 수가 감소한 종목은 4건, 모두 미세하다.

• 알파벳 (CUSIP 02079K305): 5,362,980주 → 4,843,973주 (-519,007주, -9.7%) — 4종목 중 유일하게 의미 있는 폭의 감액. 같은 분기 다른 알파벳 클래스(CUSIP 02079K107)는 동일 보유.
• 브룩필드(Brookfield Corp): 41,160,397주 → 41,020,231주 (-140,166주, -0.34%)
• 레스토랑브랜즈(Restaurant Brands): 23,000,914주 → 22,915,496주 (-85,418주, -0.37%)
• 우버(Uber): 30,301,161주 → 30,270,518주 (-30,643주, -0.10%)

브룩필드·우버·레스토랑브랜즈의 0.1~0.4% 매도는 통상 '리밸런싱 잡음'에 가깝지만, 알파벳 한 클래스의 -9.7% 감액은 명백한 의도적 매도다. 다음 분기(Q4)에 알파벳 보유 구성이 클래스 간 큰 폭으로 재편되고, 메타가 신규로 들어왔다는 점을 함께 보면 3분기에 알파벳 일부를 정리해 4분기 매수 재원의 일부로 활용했을 가능성이 시간축 데이터로 짐작된다.

보유 주식 수 동일 7종목 — 시장 가격이 가치 변화의 전부

다음 7개 행은 보유 주식 수가 직전 분기와 정확히 같다 — 가치 변화는 전적으로 시장 가격에 따른다.

• 아마존(Amazon): 5,823,316주 (Q2 12.78억 → Q3 12.79억, +0.08%)
• 치폴레(Chipotle): 21,541,177주 (Q2 12.10억 → Q3 8.44억, -30.2%)
• 허츠(Hertz): 15,241,127주 (Q2 1.04억 → Q3 1.04억, -0.4%)
• 힐튼(Hilton): 3,030,578주 (Q2 8.07억 → Q3 7.86억, -2.6%)
• 하워드휴즈홀딩스(HHH): 18,852,064주 (Q2 12.73억 → Q3 15.49억, +21.7%)
• 시포트엔터테인먼트: 5,023,780주 (Q2 0.94억 → Q3 1.15억, +22.9%)
• 알파벳 CUSIP 02079K107: 6,324,031주 (Q2 11.22억 → Q3 15.40억, +37.3%)

치폴레의 -30.2%는 같은 분기 가장 큰 가격 손실이다. 보유 주식 수는 그대로지만 시장가치 기준 8.44억 달러로 줄었고, 다음 분기(Q4)에 전량 매도로 이어졌다. PSH 2025년 연차 서한이 '치폴레는 2025년 한 해 포트폴리오 수익률 -4.6% 기여로 가장 큰 손실 종목'이라고 진술한 것과 정합적이다. 반대로 하워드휴즈홀딩스 +21.7%·시포트엔터테인먼트 +22.9%는 같은 분기 가장 큰 가격 상승이다. 두 종목은 '현대판 버크셔' 변신의 핵심 자산으로, 라이언 이즈리얼(Ryan Israel) CIO 합류 발표 이후 시장이 일부 가격에 반영한 것으로 해석될 여지가 있다.

시간축에서 본 위치

PSH 운용 행보의 시계열에서 2025년 3분기는 '방아쇠를 당기기 직전' 의 분기다. 4분기(메타 신규 편입·치폴레 전량 청산·브룩필드·아마존 대폭 증액)와 2026년 1분기(예정된 힐튼 매각)에 잇따라 실행될 'The Three'(알파벳 + 아마존 + 메타) 메가캡 성장주 라인업 완성과 졸업 종목 정리는 이 '움직이지 않은 분기'를 사이에 두고 양쪽 분기에서 공격적으로 진행된다.

포트폴리오 집중도는 상위 5개 행(우버·브룩필드·하워드휴즈·알파벳 02079K107·레스토랑브랜즈)이 70.6%, 상위 3개 행이 50.1%로 '소수 고확신 베팅(concentrated high-conviction)'의 애크먼 스타일이 그대로 유지된다. 다음 13F는 2026년 2월 17일 제출된 4분기 보고서이며, 시간축 비교는 [pershing-13f-2025-q4 큐레이션]에서 확인할 수 있다.