국제통화기금(IMF)이 2026년 4월 15일 발표한 글로벌 금융안정보고서(GFSR) 4월호 부제는 'Global Financial Markets Confront the War in the Middle East and Amplification Risks'다. 2월 말 중동 전쟁 격화 이후 글로벌 주가가 8% 하락하고 국채 금리가 급등한 상황에서, IMF는 표면 질서 아래 '증폭 채널(amplification channels)'이 누적되어 있다고 진단했다. 핵심 수치 — 한국의 주식시장 집중도(허핀달-허시먼 지수, HHI)는 1990년 이후 99.7퍼센타일로 G6 중 최고. 갈등 초기 KOSPI는 단일일 -12% 하락(레버리지 ETF가 증폭). 하이퍼스케일러는 2029년까지 3.4조 달러 AI 자본지출 예정, 미 옵션 거래량은 현물 시장의 80%·0DTE 옵션이 S&P 500 옵션의 60%. 헤지펀드 차입은 사상 최고·금리 파생 명목 노출 18조 달러(2020년 9조 → 2025년). 정책권고는 '중앙은행 유동성·리포 시설 상시 가동, 재정 긴축으로 공공부채 안정 경로, Basel III 완성, NBFI 데이터 격차 해소'로 압축된다.
하워드 막스가 2026년 4월 9일 메모 '사모대출에서 무슨 일이 일어나고 있나(What's Going on in Private Credit?)'에서 직접 대출(direct lending) 시장이 15년간 0에서 약 2조 달러 규모로 폭증했다고 진단했다. AI가 소프트웨어 기업의 수익성을 흔들면서 그동안 가려져 있던 부실 인수 기준이 드러나고 있으며, 이는 금융 혁신이 늘 거치는 '호황-과잉-실망' 사이클의 후반부라고 평가했다.
하워드 막스가 2025년 11월 6일 메모 '탄광 속 바퀴벌레(Cockroaches in the Coal Mine)'에서 First Brands·Tricolor 등 잇따른 부실·사기 사건을 진단했다. 그는 이를 '시스템적'(systemic) 문제(금융 인프라에 내재된 결함)가 아닌 '체계적'(systematic) 행태 사이클로 규정했다. 호황기에 대출 기준이 느슨해지면서 누적된 부실이 드러나는 정상적 패턴이라는 것이다.
국제통화기금(IMF)이 10월 14일 발표한 글로벌 금융안정보고서(GFSR) 2025년 10월호 부제는 '고요 아래 흔들리는 지반(Shifting Ground beneath the Calm)'이다. 4월 2일 관세 충격 이후 위험자산 가격이 사상 최고치까지 반등했지만, IMF는 표면 안정 아래에서 자산 밸류에이션·국채시장 기능·은행과 비은행(NBFI) 연결고리·사모대출·스테이블코인 등 다섯 부문에서 동시 균열이 진행 중이라고 진단했다. S&P 500 12개월 선행 P/E는 1990년 이후 96퍼센타일에 진입했고 매그니피센트 7(M7)이 지수의 33%, IT 섹터가 35%를 차지한다. 글로벌 스트레스 테스트(GST)에서는 자산 18%에 해당하는 은행 표본의 CET1 비율이 7% 아래로 떨어지며, 미국·유럽 은행의 NBFI 노출은 4.5조 달러(이 중 사모펀드·사모대출 펀드만 4970억 달러로 1년 간 +59%)에 이른다. 정책권고는 '재정 규율, 통화정책 데이터 의존성 유지, NBFI·스테이블코인 감독 강화'로 압축된다.